Профиль инвестора UnderDogNotes | Т-Инвестиции Пульс

221

подписчик

подписок

Заметки также публикую здесь: http://t.me/underdog_notes Изучаю биотехи, IT и не только.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Посты

Ролики

UnderDogNotes

12 мая 2022

$ZYNE Zynerba стоит $40 млн, самое время обновить оценку компании. ❓В мае опубликовали очередной постер. О чем он был? Это промежуточные результаты исследования долгосрочной эффективности и безопасности Zygel. По-сути, участникам предыдущих испытаний (2 и 3 фазы) продолжают давать препарат и следят за их состоянием. Оценивают и эффективность, и безопасность препарата. При этом, испытания спроектированы с учетом предыдущих наблюдений о влиянии степени мутации FMR1-гена. ❓И какие результаты? По безопасности - значительных проблем с Zygel не выявлено. Около 90% участников испытаний прошли как минимум 6-ти месячный курс, а 73% - как минимум годовой курс. У 13% участников были побочные эффекты, связанные с препаратом, чаще всего это была боль в месте применения мази. В 15 случаях эта боль была легкая, в одном случае - умеренная. У двух участников было умеренное покраснение кожи - эритема. ❓А эффективность? Для FMeth группы ученые показали, как меняется primary-критерий Social Avoidance для двух групп - тех, кто принимал Zygel и для плацебо. Смотрим на картинку 2, видно, что как минимум до 9-го месяца испытаний показатели у Zygel-группы в среднем падали быстрее, чем у плацебо. Наибольший прирост Zygel виден с 3-го по 6-й месяцы. Самое красивое - на третий месяц, где границы стандартной ошибки не пересекаются (черные отрезки у точек на графике). Заодно я глянул презентацию декабря 2021, где есть другие картинки. Например, результаты после 3-х месяцев применения Zygel. Хотя препарат не показал статистической значимости на всей группе (см. картинку 3), для участников со значительным метилированием гена FMR1 эффективность есть. Причем как для группы с полным метилированием (FMeth), так и для тех, у кого этот показатель >= 90%. Аналогичный эффект есть для участников, у которых показатели с начала испытаний улучшились наиболее значимо (см. картинку 4). Здесь видно, что как минимум по двум критериям Zygel был статистически значимо лучше плацебо. ❓Что показывают эти результаты? Как известно, Zyberba провалили 3-ю фазу испытаний Zygel для FXS в 2020 году. Однако, после анализа результатов ученые обнаружили, что Zygel по-разному действовал на участников испытаний и основное их отличие - степень метилирования гена FMR1. Zynerba предполагают, что если в выборке будет больше "нужных" участников, то эффект от Zygel будет более убедительным. Таким образом был спроектирован план новых испытаний - RECONNECT (см. картинку 5). 80% от популяции будут FMeth, primary и secondary-критерии будут считаться в первую очередь по этой подгруппе. Испытания уже согласованы с FDA, во второй половине 2023 года будут известны результаты. ❓Есть ли перспективы у Zynerba? Учитывая все особенности испытаний RECONNECT, я думаю, что у компании неплохие шансы получить схожие, статистически значимые результаты к осени 2023. Если гипотеза ученых верна, и дело действительно в метилировании FMR1. На начало 2022 у Zynerba на балансе было $67 млн, при годовых расходах около $36 млн. Т.е. текущего кэша хватит как раз до момента анонса результатов испытаний. Это значимый риск - у компании фактически не хватит денег на операционку даже если результаты будут позитивными. Таким образом, вижу три сценария в будущем - допэмиссия (что сомнительно при текущем рынке и капитализации Zynerba), займ или поглощение компании. ❓Какие будущие драйверы еще есть? В ближайшие месяцы будут опубликованы результаты второй фазы испытаний Zygel для 22q, или синдрому Ди Джорджа. Также, во второй половине 2022 начнутся испытания третьей фазы Zygel для ASD - расстройства аутистического спектра. Последнее направление - весьма многообещающее. Жаль, что менеджмент не радуют хоть какими-то деталями.

ZYNE

0,9 $

+34,44%

UnderDogNotes

4 мая 2022

$SDGR Сегодня отчет, а я только добрался до результатов по итогам 2021 года. А там было, на что посмотреть. 📌 Результаты по итогам 2021 оказались чуть лучше, чем прогноз Schrödinger Software-направление выросло на 22%, прогноз был более консервативным: 10-22%. Общая выручка поднялась на 28%, при прогнозе в 15-31%. Зато доход от drug discovery вырос более чем в 1.5 раза. Это около 20% от всей выручки, годом ранее 14%. 📌 Ключевые метрики $SDRG раз в год раскрывают показатели по контрактам. Т.к. компания нередко заключает контракты на несколько лет, полезно учитывать Annual Contract Value - сколько приносит определенный контракт с клиентом за текущий год. Общее ACV выросло на 22% до $112 млн. Ушел один один клиент с ACV > 1 млн (было 16, стало 15). Напомню, что раньше компания озвучивала свои приоритеты - заключать более крупные контракты, чем привлекать новых клиентов. За 2021 год число клиентов с ACV > $100 тыс. выросло на 24%, хотя всего клиентов стало на 13% больше. Сходится. 📌 Планы на 2022 В прошлом обзоре я высказывал свою гипотезу о планах $SDGR: компания планирует вкладываться именно в поиск новых лекарств и их дальнейшую монетизацию, а продажа ПО - второстепенная цель. На 2022 прогнозируют схожий рост, что и в прошлом году: Software на 11-20% и общая выручка на 17-31%. Зато ожидают рост доходов от Drug Discovery до 82%. Это сходится с моей гипотезой - ученые из Schrödinger лучше всех в мире умеют пользоваться своим же софтом, а значит, проще с ними запустить совместный проект, чем искать молекулы своими силами. 📌 Стратегия на 2022-2023 Одна из целей - достичь дохода от Drug Discovery не менее $100 млн к концу 2023. Это рост в 4 раза по сравнению с текущими цифрами. Отдельно отметили, что эта сумма исключает возможных доходов от партнерства по своему пайплайну. Кстати, про пайплайн. По MALT1 направлению планируется запуск 1 фазы испытаний во второй половине 2022. Еще два направления (CDC7 и Wee1) - в 2023 году. 📌 Выводы Важное отличие $SDGR от других биотехов - у них уже есть минимум два растущих источника доходов и свой софт, который разрабатывался с 90-х годов. Это позволяет им проводить исследования по собственному пайплайну своими средствами в ближайшие годы. Сейчас на балансе у компании более $600 млн при годовых расходах в $110 млн.

SDGR

26,88 $

-27,49%

UnderDogNotes

30 апреля 2022

$SUPN FDA одобрили Qelbree для взрослых при СДВГ. Новость хорошая, но удивлюсь, если рынок как то особенно отреагирует. Данные испытаний 3 фазы были уже известны в конце 2020, результаты по взрослым были схожи с исследованиям на детях. А для детей уже одобрили почти год назад. Я думаю, что в прогнозе от Supernus на 2022 год позитив от FDA уже был заложен.

SUPN

27,9 $

+61%

UnderDogNotes

21 апреля 2022

Что происходит с Яндексом $YNDX Среди всего потока новостей о компании, попробую выделить несколько факторов, которые точно прибавили трудностей. 🔴 Про дешевые деньги придется забыть Пока Яндекс присутствовал на американских биржах, у компании была возможность привлечь иностранный капитал, например, через выпуск долларовых облигаций. Или провести доп. эмиссию, как это было в июне 2020. Тогда основными покупателями стал банк ВТБ, Роман Абрамович и его "коллеги" по Evraz-у - Александр Абрамов и Александр Фролов. Сомневаюсь, что кто-то из них теперь согласится профинансировать подобные сделки. 🟠 Риск дефолта и прекращение международной деятельности C 28 февраля расписки Яндекса не торгуются на NASDAQ, и по правилам биржи, через несколько дней держатели облигаций имеют право запросить свои деньги назад. Так и произошло, инвесторы объединились, наняли консультантов и потребовали досрочно погасить долг в $1.25 млрд. Проблема в том, что у Яндекса нет столько денег. Да, у компании есть на балансе $1.3 млрд кэша и в депозитах на конец 2021 года. Но даже если компания приостановит свою операционную деятельность, сделать перевод инвесторам не получится - деньги то лежат на российских счетах. В теории, держатели бондов могут потребовать ареста имущества за пределами РФ, но это тоже не вариант - денег не хватит. Остается вариант - договариваться с инвесторами о серьезной реструктуризации бизнесов Яндекса. Значит, придется жертвовать перспективными но убыточными направлениями, либо срезать все расходы и искать пути выхода в прибыль. Но здесь возникает другая проблема. 🔴 Значительные убытки от Яндекс Маркета Яндекс традиционно много реинвестировал свою прибыль рост и новые направления. Например, так было с Такси: 8 млрд убытка по EBITDA в 2017 выросли до +12 млрд на конец 2021 года. Таким образом, покупая $YNDX, вы получали эффективный и прибыльный Поиск и Такси и перспективы в виде E-commerce, Self-Driving Cars, и др. Однако, 2021 год Яндекс закрыли с убытком в 14.7 млрд рублей. Яндекс Маркет внес 40 млрд. убытков по EBITDA, причем это скорректированный показатель. ❓Уход конкурентов на рынке рекламы - позитив для Яндекса? С учетом блокировок социальных сетей в РФ, у рекламодателей выбор снизился выбор, где рекламу можно размещать без рисков. Однако, некоторые аналитики уже прогнозируют падения рынка рекламы на 40-60%, в том числе из-за ухода или приостановки работы крупных брендов. Можно ли скомпенсировать такое падение повышением цен на размещение? Сомневаюсь. ❓Кадровые трудности Если Яндексу и получится удержать своих ключевых сотрудников, то им придется значительно повышать на них расходы. Хорошая опционная программа была неплохим козырем при найме разработчиков в Яндексе: через несколько лет работы бонусы от опционов могли превзойти вашу годовую зарплату. В нынешней рыночной ситуации стоимость опционов, мягко говоря, под вопросом. P.S. пока я писал этот текст, Яндекс уже отозвали свой прогноз на 2022 год. Приостанавливают инвестиции в экспериментальные проекты и ожидают снижение доходов от рекламы. Жаль, а раньше мне казалась цена в 3000 рублей за 1 акцию $YNDX подарком. Но сейчас перспективы, мягко говоря, туманны.

NBIS

1 646 ₽

-100%

UnderDogNotes

6 апреля 2022

$SUPN Так и не выложили форму 10-K по итогам 2021 года, хотя рассчитывали это сделать не позднее 4 апреля. Зато подтвердили свой прогноз на 2022 месячной давности. Пробежимся по основным цифрам. 📌 $567 млн выручки, что на 11% больше, чем в прошлом году. Из всей суммы, 27% приходится не на Trokendi и Oxtellar. Для сравнения, полгода назад на эту часть приходилось 24%. Это один из ключевых показателей для Supernus, за которым нужно следить в 2022. Повысить продажи препаратов можно лишь поднятием цены. А по Trokendi было заключено соглашение с индийским производителем дженериков Zydus Cadila до 1 января 2023. 📌 Apokyn продали на $100 млн. Для сравнения, в 2019 году до сделки с WorldMeds препарат принес $119 млн. Ощутимо подпортил запуск конкурентов - Kynmobi от Sunovion 📌 Gocovri: расширение линейки препаратов в области болезни Паркинсона Supernus получили права на его продажу в ноябре 2021, поглотив Adamas Pharmaceuticals. В прошлом году Gocovri разрешили использовать при Off-эпизодах, которые возникают у больных Паркинсоном на фоне применения леводопы. А с 2017 года препарат использовался при случаях дискинезии. Для сравнения, за 2020 год препарат принес около $70 млн выручки. 📌 Qelbree принес $9.9 млн при прогнозе в $10 млн. По данным базы IQVIA, было выдано более 34 тыс. рецептов на конец 4 квартала, что больше на 120%, чем кварталом ранее. Если я правильно понимаю, у Supernus на конец квартала более 5.6 тыс. человек оформили рецепты, это в 1.5 раза больше, чем в Q3. Также держу в голове, что до конца апреля будет известен ответ от FDA - одобрят Qelbree для взрослых или нет. Здесь я ракету при одобрении не жду - результаты исследований уже были известны и они схожи с данными по испытаниям на детях. 📌 SPN-830, он же Pump, откладывается до следующего года. Ответ от FDA будет в октябре 2022. Теперь к прогнозам. 📌 Выручка вырастет на 10-20%, однако прибыль по GAAP упадет в 2.5-5 раз. Здесь ожидаемо вырастут расходы на продажи и маркетинг Qelbree, выплаты акционерам Adamas и амортизация нематериальных активов в результате поглощений. Также помним про SPN-830 и запуск испытаний второй фазы по двум другим психоневрологическим направлениям. Скорректированная прибыль, кстати, вырастет на 30-50%. При текущей капитализации в $1.79 млрд, выходит, в среднем форвардное P/E < 13. 📌 Выводы Хотя полного отчета пока нет, по прогнозам от менеджеров Supernus выглядит финансово устойчивой и останется в прибыли даже с учетом всех расходов. Зато к концу 2022 года расхождение между GAAP и non-GAAP метриками сократится. Основные драйверы роста: •Рост продаж Qelbree для детей и подростков •Запуск Qelbree для взрослых во второй половине года •Расширение портфеля по болезни Паркинсона (Gocovri, Osmolex), для которого не нужно нанимать новых продажников •Запуск SPN-830 в начале 2023 Риски: •Продажи Trokendi и Oxtellar будут падать быстрее, чем рост других направлений •Конкуренция Qelbree с недавно одобренными стимуляторами, например, Azstarys •Снижение продаж Apokyn

SUPN

34,04 $

+31,96%

UnderDogNotes

23 февраля 2022

$SUPN Supernus сообщили, что ответ от FDA по SPN-830 будет в начале октября 2022. Запуск продаж в таком случае будут в первом квартале 2023. Напомню, что в конце 2020 по SPN-830 заявку не одобрили из-за отсутствия необходимых документов по девайсу. Вопросов по эффективности не было. Вероятно, с опозданием в год, но все-таки запустят. Лучше поздно, чем никогда. Кстати, анонсировали earnings call 28 февраля. Жду прогнозов на 2022 год.

SUPN

31,64 $

+41,97%

UnderDogNotes

21 февраля 2022

$EXEL Отчитались по итогам 2021, время собрать мысли по компании в одном посте. 📌 Как зарабатывают Exelixis? Exelixis работают в области онкологии и имеют в портфеле три одобренных препарата под брендами - Cabometyx, Cometriq и Cotelliс. Но, фактически, Cabometyx - основной продукт: Cometriq состоит из того же активного вещества, а Cotellic приносит незначительную часть выручки. Cabometyx - блокбастер в своей области. В 2016 году препарат был одобрен для лечения прогрессирующей карциномы почек. Рак почек входит в топ-10 наиболее частых видов рака, который диагностируется среди женщин и мужчин в США. Через год Cabometyx был одобрен как frist-line treatment: препарат можно использовать в первую очередь при RCC. В 2019 году препарат одобрили для лечения гепатоцеллюлярной карциномы - наиболее распространенный вид рака печени. Но использовать его можно, если до этого сорафениб не сработал - препарат от $BAYN@DE с брендовым названием "Нексавар". В январе 2021 Cabometyx разрешили использовать в комбинации с Optdivo от карциномы почек. Opdivo - один из наиболее продаваемых препаратов в онкологии, по данным Statistica, он занимал четвертое место в мире в 2020. Разработан $BMY Наконец, в сентябре 2021 Cabometyx разрешили применять при раке щитовидной железы, но с рядом ограничений. 📌 Продажи за 2021 год По итогам 2021 года Exelixis зафиксировали рекордные $1.4 млрд выручки, это на 45% выше, чем в годом ранее. Этого удалось достигнуть благодаря комбо Cabometyx + Optdivo, а также $350 млн выручки от коллаборации с Ipsen и Takeda, которые помогают распространять Cabometyx в Европе и Японии. Но и расходы сопоставимо растут: R&D на 27%, SG&A на 37%. Это отражается в EPS, роста нет, цифры ниже 2018-2019 годов. Также был дан прогноз на 2022, который предполагает более скромный рост выручки в 6-13%. Но и роста EPS здесь ждать не приходится - R&D расходы вырастут на 5-12%. У компании крепкий баланс, нет long-term долгов и $1.8 млрд. текущих активов, из которых $1.5 млрд. в виде кэша или ценных бумаг. Это много, уже около трети от всей капитализации компании. Это вызывает вопросы - почему бы не потратить часть кэша? 📌 Прогресс по пайплайну Компания ведет десятки исследований по моно-терапии Cabometyx и еще больше - в комбинации с другими препаратами. Я насчитал 7 направлений на 3-й стадии испытаний. Например, три направления из серии Contact-01-03, где Cabo испытывают в комбинации с Tecentriq против рака легких, простаты и почек. Помимо Cabometyx, у Exelixis есть 3 новых компонента на первой фазе испытаний и четвертый (XL114) планируется запустить во второй половине 2022. Таким образом, пока в перспективе 5+ лет Cabometyx - основной и единственный продукт, который будет приносить выручку. 🟠 Минусы и риски - Stock-based Compensation снижают EPS Хотя Exelixis прибыльны, Earnings Per Share (EPS) довольно низкое, что, в том числе, связано со SBC. В 2021 году компания выплатила своим сотрудникам $46 и $73 млн акциями. В прогнозе на 2022 на это закладывается $95 млн. За последние 2 года число акций в обороте стало на 5% больше. Это не так много по меркам, например, убыточных SaaS-бизнесов, но в совокупности с ростом расходов это расстраивает. - Cabometyx - единственный продукт С одной стороны, сейчас ведется несколько десятков испытаний Cabometyx на разных стадиях. Что-то из них наверняка будет одобрено FDA/EMA. Но другие молекулы пока на ранних стадиях. Таким образом, есть риск, что выручка от Cabometyx замедлится, и это будет нечем скомпенсировать. 📌 Выводы Если бы я был инвестором-активистом и имел значительную долю в Exelixis, то стал бы подталкивать топ-менеджеров что-то сделать с частью кэша на счетах. Например, анонсировать байбек, что может поддержать котировки $EXEL, которые фактически не растут последние 5 лет. Или можно поглотить кого-то из биотехов с дисконтом. С учетом форвардного P/E уже около 17, отсутствием долга и большой позиции виде кэша Exelixis, можно считать value-инвестицией.

EXEL

19,56 $

+187,12%

BAYN@DE

50,96 €

-4,85%

BMY

67,55 $

+0,13%

UnderDogNotes

17 февраля 2022

$CORT Упустил из виду Corcept и их отчет 15 февраля. Посмотрел пресс-релиз и отмечу основные моменты. 📌 Продажи Korlym восстановились на уровни до пандемии В рекордном Q1 2020 продажи были $93 млн, но последние два квартала эти цифры выше - около $96 и $99 млн. Препарат был одобрен 17 февраля 2012, ровно 10 лет назад. И здесь уже не стоит ждать внушительного роста. Тем не менее, Korlym принес $366 млн за год. На 2022 год прогноз от Corcept - $400 - $430 млн, или 9-18% рост за год. Предположу, что в большей степени этот рост будет обусловлен повышением цены на Korlym. Например, по данным GoodRx (тикер - $GDRX) цена на препарат выросла на 10% с 2020 года, а в январе 2022 - еще на 5%. У компании стабильно хорошие показатели маржинальности - больше 30% как по операционной деятельности, так и по чистой прибыли. 📌 Судебные разбирательства Corcept бесконечно судятся с производителями дженериков. С 2018 года Corcept судится с Teva. В конце 2020 по одному из них окружной суд встал на сторону Corcept, через год (после апелляции Teva) - еще раз. Вроде как у Teva еще остаются теоретические шансы оспорить результаты, и если они на это пойдут и что-то получится, менеджеры Corcept готовы подать еще один иск. В 2021 Corcept подали аналогичный иск на Hikma Pharmaceuticals в аналогичном суде, где ранее Teva проиграли. Пока апдейтов нет. Я совершенно не эксперт в американском праве, но топ-менеджеры уверены, что суд будет на их стороне. Кому интересно, гляньте транскрипт последнего созвона с инвесторами. По поводу вызова в прокуратуру округа Нью-Джерси. Здесь конкретных апдейтов нет, менеджеры говорят, что активно сотрудничают с государством. Упомянули, что это может быть связано со скандальным и спорным расследованием журналистов в 2019 году, где Corcept обвинили во всех возможных нарушениях закона: эффективность Korlym не доказана, необоснованно завышают цену на препарат, сговор с врачами и т.д. Есть версии, что это все сговор крупных шортистов или Teva :) Погуглите "corcept SIRF", если хотите погрузиться в тему. 📌 Прогресс по пайплайну Corcept "extremely optimistic" по поводу перспектив применения модуляторов кортизола в разных направлениях. По словам CEO, сейчас у них есть более тысячи перспективных молекул на ранних стадиях. Основной драйвер, на мой взгляд, это испытания 3 фазы Relacorilant для лечения синдрома Кушинга. Здесь все так же, заявка в FDA планируется в Q2 2023. Это означает, что в конце этого года мы узнаем результаты испытаний. В онкологическом направлении ближе всех к финишу комбо relacorilant + nab-paclitaxel для лечения платино-резистентного рака яичников. В этом квартале будут анонсированы расширенные результаты 2 фазы, а во втором - старт 3 фазы. Далее, AIWG направление, или увеличение веса на фоне употребления нейролептиков. Набор участников по двум смежным испытаниям завершился, в конце 2022 знаем результаты 2 фазы испытаний. NASH - неалкогольный стеатогепатит: уже ведется набор на Phase 1b, чтобы определить подходящую дозировку препарата. Наконец, ALS (боковой амиотрофический склероз): анонсировали старт 2 фазы испытаний во втором квартале 2022. 📌 Выводы Похоже, продажи Korlym восстановились на до-пандемийный уровень, и менеджеры Corcept дали неплохой прогноз на 2022. В совокупности с крепким балансом и умеренными расходами, это позволяет спокойно вести испытания и выкупать свои акции с рынка на часть прибыли. В конце 2022 - начале 2023 будет несколько важных событий по ключевым испытаниям relacorilant для синдрома Кушинга и платино-резистентному раку яичников. При успехе это позволит снизить риски из-за всех судебных разбирательств а также диверсифицировать свой доход.

CORT

22,34 $

+436,79%

GDRX

26,96 $

-86,46%

UnderDogNotes

12 февраля 2022

Я добрался до записи созвона с инвесторами Digital Turbine (тикер - $APPS). Не буду грузить большим числом цифр из пресс-релиза и отчетов, думаю, многие уже успели на них посмотреть. Зафиксирую то, что мне показалось интересным. - Билл Стоун (CEO) супер харизматичный руководитель :) Он настроен крайне bullish о будущем компании, но звучит убедительно: есть, чем подкрепить такой позитив. На Investor Day в ноябре Билл и его команда подробно рассказывали, как они видят путь к $4 млрд выручки и $1 млрд EBITDA. Советую посмотреть, если еще этого не сделали. Или посмотрите мой текст про это. - On-Device и App growth platform - новое разбиение бизнеса со следующего квартала Раньше компания раскрывала финансы по legacy-бизнесу, AdColony и Fyber. Со следующего квартала направлений будет два - On-Device (с ключевым продуктом - SingleTap) и App Growth Platform. Во второе включат платформы - Appreciate в виде Demand-Side, Fyber как Supply-Side и AdColony. А что поменялось? Во-первых, это поможет настроить процессы в компании, чей штат значительно вырос и распределен по миру. А второе - это возможность для рыночной переоценки. Не секрет, что On-Device не самый маржинальный из-за своей специфики - DT делятся выручкой с производителями смартфонов. Зато App Growth Platform уже ближе к SaaS-бизнесам. Например, The Trade Desk (тикер - $TTD) - разработчики одноименной DSP, имеют отличный gross margin > 80%. И сам бизнес оценивается рынком в разы дороже. - On-Device сегмент продолжает расти Доход от SingleTap вырос на 800% за год, продают рекламу как напрямую (сейчас это 50 рекламодателей) , так и через свою платформу. Доход с одного девайса (RPD) вырос на 50%. - Синергия начинает работать и дает 10% от всей выручки Это та вещь, которую продавали нам топ-менеджеры на Дне Инвестора в ноябре. Закупка рекламы в Appreciate и интеграция её с SingleTap, или связка Appreciate + Fyber. Концептуально мне нравится, посмотрим, сколько это будет приносить денег в будущих кварталах. - Про конкуренцию TikTok, Youtube Shorts, Reels, etc. Цитата от Билла: "And then more broadly, you heard a lot of comments over earnings season, whether it's social media competition or streaming audio competition, streaming video competition or what have you. And you remember, we distribute all of those apps. So that's a good thing for a company like us." Пока соц. сети борются за аудиторию, Digital Turbine показывают рекламу на всех платформах. Вывод от Билла: "The TAM is enormous. The strategy is winning. So for us, it's just still let's go execute and get after it." Про баланс и цифры в отчете, думаю, напишу отдельно, если будет что-то достойное внимания.

TTD

76,3 $

-82,92%

APPS

49,13 $

-77,88%

UnderDogNotes

4 февраля 2022

На рынках во всю идет период отчетов, зафиксирую мысли по компаниям, за которыми слежу. - $APPS - 8 февраля Часть AdTech-ов уже отчитались (привет, Фейсбуку, т.е. Мете), результаты у всех отличаются. Думаю, что у Турбины будут в любом случае рекордные результаты, но сюрпризы возможны. Здесь буду следить за: изменением маржи, балансом и каких-то результатов интеграции c TikTok и Facebook. - $CROX - 16 февраля Компания уже поделилась в январе предварительными результатами за 2021. Но прогнозы могут немного скорректироваться с учетом поглощения HeyDude. Здесь так же буду смотреть на: маржу, затраты на логистику и балансом в целом. - $EXEL - 17 февраля Предварительные итоги 2021 уже были объявлены, но я хочу увидеть окончательные цифры и сделать выводы. Но форвардный P/E уже около 17, что уже недалеко от исторического минимума. Для фарм-компании с пайплайном, где 7 направлений уже на 3 стадии испытаний, это выглядит аномально дешево. - $SUPN - еще не объявили, в прошлом году отчет был 25 февраля Жду результатов продаж Qelbree (прогноз за 2021 год - $10 млн) и прогнозов по продажам и прибыли в 2022. EPS должен подрасти за счет сделки с Adamas. Но могут быть нюансы из-за запуска продаж SPN-830 (он же Pump), что будет уже во второй половине года. - $SDGR - пока не было анонса Здесь будет интересно услышать комментарии про сделку с XTAL BioStructures и смену фин. директора. В прошлом годовом отчете компания показывала метрики по клиентам, вроде retention rate, размеры контрактов и их разбивку по категориям (крупные, средние и т.д.). И интересны прогнозы и планы по software-направлению. Если смотреть на список вакансий, компания ищет много ученых со специфичным бэкграундом (геномика, протеины, токсикология, материаловедение). Вероятно, фокус компании сдвигается в сторону drug discovery. Это может и хорошо в долгосрочной перспективе, но стоит ждать огромных убытков в ближайшие годы. Всем хороших выходных!

CROX

99,74 $

+23,93%

SUPN

30,93 $

+45,23%

EXEL

18,79 $

+198,88%

SDGR

26,38 $

-26,12%

APPS

44,07 $

-75,33%

UnderDogNotes

27 января 2022

В твиттере есть один энтузиаст - WaynD01, который часто пишет про small-cap биотехи. Больше всего он следит за KemPharm ($KMPH) - фарма с текущей капитализацией около $200 млн. KemPharm интересна тем, что в марте прошлого года у них одобрили Azstarys - препарат от СДВГ, стимулятор на основе метилфенидата. В какой-то мере, конкурент Qelbree от Supernus (тикер - $SUPN), который был одобрен на месяц позже. WaynD01 собирает статистику о рецептах по двум препаратам. Я не знаю, какой источник у него и можно ли доверять этим данным. Но тренд выглядит неплохо. Ждем отчет по итогам года и продажам Qelbree. Напомню, что прогноз от компании был $10 млн.

SUPN

29,02 $

+54,79%

UnderDogNotes

24 января 2022

На прошлой неделе выкупили за $1.9 млрд Zogenix (тикер - $ZGNX), в портфеле которого был препарат Fintepla для лечения редких приступов эпилепсии - синдрома Драве и Леннокс-Гасто. Напомню, что в мае прошлого года был выкуплен и конкурент Zogenix за $7.2 млрд - GW Pharmaceuticals со своим Epidiolex: первый одобренный FDA препарат на основе каннабидиолов. Возникает вопрос: а кто еще подходит под M&A? Например, в фарма-сообществе периодически упоминают Aurinia Pharmaceuticals (тикер - $AUPH). В пайплайне Aurinia есть четыре направления. Однако все, кроме Lupkynis, пока не дошли даже до первой стадии испытаний. Их value сейчас оценить трудно. Про Lupkynis Если вы смотрели сериал Доктор Хаус, то наверняка помните мемы про волчанку. Главный герой регулярно выдвигал гипотезу, что у больного может быть волчанка. Волчанка, она же lupus, системная красная волчанка (systemic lupus erythematosus) и т.д. - редкое аутоиммунное заболевание, при котором иммунная система человека атакует собственные ткани и внутренние органы человека. Т.к. волчанка ударяет по внутренним органам, это может привести к ряду других заболеваний. В частности, волчанка может приводить к волчаночному нефриту, или люпус-нефриту, когда иммунная система поражает почки. Препарат Lupkynis от Aurinia как раз предназначен для лечения люпус-нефрита. Размер популяции В первую очередь, попробуем оценить размер популяции, для которой нужен Lupkynis. На слайдах компания оценивает число кейсов SLA в 200-300 тыс. в США. На CDC.gov консервативная оценка SLE от 161 до 322 тыс. Примерно у трети от всех людей с волчанкой выявляют люпус-нефрит (LN). В некоторых источниках упоминают 50%, и даже 90% встречаемости. Так, я бы грубо оценил число кейсов SLA от 150 до 300 тыс., или 50-100 тыс. кейсов LN. Продажи Lupkynis Согласно сайту drugs.com, 180 капсул обойдутся в $13 тыс. С учетом средней дозировки 3 капсулы 2 раза в день получаем ровно ту же стоимость месячного курса Lupkynis. Дорого. Чтобы заказать себе препарат, нужно заполнить стартовую форму (Patient Start Form, PSF). Aurinia обрабатывают заявку, вероятно, выставляют счет на оплату и после - отправляют препарат. Таким образом, в квартальных отчетах компания упоминает 3 основных цифры: число PSF, конверсия (conversion rate) и выручка. В последнем (Q3) квартале 2021 компания сообщила о 412 PSF и 1265 за 9 месяцев. Конверсия выросла с 50 до 68%. Это дало $14.7 млн выручки за квартал и $22.2 млн за 9 месяцев. Сохранили прогноз за год в $40-50 млн. Препарат был одобрен в январе 2021, поэтому цифр пока не много. В первом квартале сообщали о > 250 PSF с конверсией около 40%. Во втором квартале - 415 PSF (Q/Q рост > 60%) и конверсией в 50%. Видно, что число новых форм в третьем квартале на уровне Q2, хотя и увеличилась конверсия. Для полной картины стоит дождаться результатов ближайших двух кварталов. Почему Aurinia могут купить? Как ни странно, это может быть выгодно самой компании. Если посмотреть на финансы, то на конец сентября 2021 на балансе у Aurinia было чуть меньше $300 млн кэша (и краткосрочных ценных бумаг). Проблема в расходах: компания уже за 9 месяцев потратила $170 млн, включая $65 млн за последний квартал. Если взять нижний порог прогноза годовой выручки от компании ($40 млн), а расходы за Q4 будут равны Q3, грубо получим $235 млн расходов, или $195 млн убытка. При этом, для выхода на нужные масштабы расходы будут расти как минимум в ближайшие 2 года. Однако, стратегически у более крупного игрока эти масштабы уже есть. Плюс, стоит держать в голове, что в течение 2022 года компания получит (скорее всего) одобрение за пределами США. Собственно, это и является основным риском: если M&A не будет, то Aurinia будут работать своими силами. Если компания не планирует замораживать исследования по другим направлениям, нужно решать, что делать с кэшем. При годовых расходах в $235 млн и текущих котировках ($16.2 за акцию) нужно выпустить 14.5 млн акций, чтобы выручить ту же сумму. Это чуть больше 10% от всех акций.

AUPH

15,74 $

+5,08%

ZGNX

25,93 $

+2,89%

UnderDogNotes

14 января 2022

Пару слов про Турбину (тикер - $APPS). В ноябре изучал финансы компании и отметил один момент, который я не понял: как компания будет расплачиваться по счетам до конца года и инвестировать в разработку? В последнем квартале краткосрочных обязательств у Digital Turbine было на $640 млн. Часть из них ($100 млн + $150-175 млн) нужно выплатить бывшим владельцам AdColony. При этом, на руках всего $96 млн + около $230 должны поступить от клиентов. Изучил SEC-формы и обнаружил, что в конце апреля DT одобрили кредитную линию на $400 млн на пять лет вперед. А под конец года увеличили сумму до $525 млн. Не эксперт в кредитах, но итоговый выглядит как индекс LIBOR/ключевая ставка ФРС + 1.5-2.25%. По крайней мере, теперь понятно, как DT будут будут покрывать свои расходы, если не хватит кэша.

APPS

49,76 $

-78,16%

UnderDogNotes

5 января 2022

Попробую внести ясность в новость про Zynerba (тикер - $ZYNE). Или наоборот всех еще больше запутать. Компания приостановила исследования по DEE (Developmental and Epileptic Encephalopathies) направлению. Но что такое DEE? Это не одно заболевание, а группа эпилепсий. Конкретно Zynerba в рамках DEE изучали, как Zygel может снизить частоту и развитие фокальных приступов с нарушением сознания (FIAS) и тонико-клонические (tonic-clonic) приступы (см. картинку 2). По-сути, это отдельные симптомы в рамках сложного заболевания. Примерно как повышение температуры при гриппе (очень грубая аналогия). Еще в начале 2021 года Zynerba обещали определиться с целевым синдромом, провести внутренние исследования. А сейчас - сворачивают DEE направление. Я допускаю, что дело - в деньгах: компании просто может не хватить средств на все. Несколько месяцев назад я считал расходы компании по кварталам (см. картинку 3). Тогда получилось, что при средних тратах в $10 млн за квартал денег хватит на 2 года. Собственно, вчера в пресс-релизе это подтвердили - кэша достаточно до второй половины 2023 года. Эта дата как раз совпадает с ключевым событием - окончанием повторной 3 фазы испытаний Zygel для Fragile-X Syndrome (FXS). Напомню, что с FXS. Летом прошлого года испытания 3 фазы не показали статистической значимости, но на 80% от всей выборки значимость по одному из критериев все-таки была. Zynerba по результатам испытаний обнаружили, что Zygel по-разному влияет на болезнь в зависимости от степени мутации гена FMR1, который нарушает работу эндоканнабиноидной системы. Таким образом, выделяется группа, у которых 90%+ гена FMR1 мутирован - FMeth. Именно для нее Zygel оказался эффективен. На основе этих результатов даже была опубликована статья в Nature про новые свойства FMR1-гена (см. картинку 4). Таким образом, новые испытания на FMeth-группе уже идут. По идее, если гипотеза ученых из Zynerba верна, то статистическая значимость primary-критерия должна быть достаточно предсказуемой. Ведь будущая выборка из испытуемых не будет разбавлена "неподходящими" пациентами. Однако, стоит помнить о риске, что ученым просто повезло с выборкой, и дело не в FMR1 гене. Но, возвращаясь к финансовому вопросу, получается, что даже если препарат одобрят в 2024, денег на продажи и производство просто не будет. Может, у Zynerba и нет планов делать это самостоятельно :) Но если да, то нужно брать в долг, либо выпустить новых акций. Когда акции на исторических минимумах, второй вариант выглядит не очень. Кстати, про ASD (Autism Spectrum Disorder) направление. Старт 3 фазы испытаний будет минимум через полгода. Странная ситуация: направление крайне перспективное, хорошие, казалось бы, результаты 2 фазы, а менеджмент консервативен, хайп не найден. Выводы Можно послушать через 2 часа еще комментарии от CEO. Для меня это выглядит, что по DEE скорых успехов и так не стоило ждать, успехов по основным направлениям - FXS и ASD, при текущих раскладах ждать еще до середины 2023. А что по котировкам сегодня - это, как обычно, казино :)

ZYNE

2,72 $

-55,51%

UnderDogNotes

8 декабря 2021

Короткий апдейт по Corcept (тикер - $CORT). Месяц назад Corcept объявили о тендере на байбек 10 млн акций по $23.75 за штуку. Сейчас вышел пресс-релиз на сайте - дедлайн продлили на неделю. На данный момент заявок на тендер чуть больше 8 млн акций, за дополнительную неделю готовы купить до 3 млн акций. Но это не все, кое-что Corcept на сайте сообщать не стали. Спрятали в форме 8-K. Во-первых, Teva окончательно (разработчики дженериков) проиграли в суде по поводу патента на Korlym. Год назад суд встал на сторону Corcept, сейчас тоже не удалось обжаловать решение. Это, безусловно, позитив для CORT. С другой стороны, 15 ноября Corcept получили повестку в суд от прокуратуры США по округу Нью-Джерси. Правительство собирает материалы для проверки - не нарушают ли Corcept законы в процессе продажи или продвижения препарата Korlym. Думаю, на этом акции и упали, но ситуация странная.

CORT

18,23 $

+557,82%